央行一天“降准四次”！中国货币政策拐点悄然而至

来源：wind资讯、华尔街见闻、华创证券

临近春节，资金流动性渐紧，央行又一次发大招。12月29日中午央行微博发布消息称，决定建立“临时准备金动用安排”，在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。通常降准一次的幅度为0.5%，而这次却可临时使用2个点的法定存款准备金，相当于一天“降准四次”！随着中国经济风险的缓释，封存已久的宽松货币政策是否随着这次临时降准一道，悄然而至？

12月29日，中国人民银行发布公告称，在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。

值得注意的是，这也是央行首次公开进行该项操作。2017年春节前夕，为了熨平春节大量取现等流动性扰动，央行曾面向大行开展28天左右的TLF，规模在6000亿左右，无需抵押品，资金成本与28天逆回购同。

但是这次建立的“临时准备金动用安排”，不论从操作对象、利率、规模来看，都是年初TLF（特辣粉）的升级版。随着今年美联储加息3次，央行这一次的临时降准似乎也成为了对此做法的一种回应。

不同于年初的“特辣粉”

消息一出，很多人都拿此次降准和2017年春节前夕的临时流动性便利（TLF）相比。虽然作用都是在春节前后满足现金投放需求以及防范流动性过度波动，但与TLF不同的是，使用法定存款准备金并不是从央行借贷获得流动性支持，因此有助于降低获得“临时准备金动用安排”资格银行的资金成本，提高其向市场融出资金意愿，这对当前保持流动性平稳、防止市场利率过快上升也会产生积极作用。业内人士称此举为，去杠杆的同时，还是需要是适当放放水，宽松有度，才能“细水长流”。

这一次的“临时准备金动用安排”有以下特点：一是，范围扩大至全国性银行，除了传统五大行，众多股份制银行也在列；二是，商业银行上缴在央行处的准备金可以动用，意味着不需要抵押品，解决了抵押券偏紧和LCR等指标掣肘资金传导等压力；三是，动用的是银行自身存在央行处的准备金，无需支付额外的资金成本（即0成本），只是这部分准备金取回临时使用后，无法享受1.62%的法定准备金利率。

受用群体：全国性银行！

临近年关岁末，国内的银行市场资金成本成持续攀升的态势。12月29日，隔夜Shibor报2.8400%；7天Shibor报2.9540%，逼近今年9月底创下的两年半高点2.9675%；3个月Shibor报4.9133%，刷新2015年2月初以来高点。

今年的最后一周，同业存单利率创下历史新高，商业银行发行的AAA级1个月、3个月和6个月期同业存单收益率估值分别报5.35%、5.20%和5.15%，都创下2015年有数据以来的历史新高。

12月同业存单到期规模达到2.2万亿元，加上央行逆回购和MLF资金到期规模，合计超过3.8万亿元，市场流动性面临大考。多家机构认为，中小银行面临的流动性挑战尤其严峻。

就在此时，央行公布了这样的安排，可以说是雪中送炭，并将适用范围扩大至全国性银行，因此除了五大行之外，诸多股份制银行均在列。

据观察，春节期间银行面对春节期间的缴税、补缴准备金等状况，全国性银行的取现需求占全部取现需求或高达90%。此时对全国性银行开放的“临时准备金动用安排”，可有效缓解机构春节流动性压力，也可有效对冲春节取现等流动性扰动。换个角度说，今年春节从央行公开市场操作的角度，其投放流动性压力也明显减轻，有助于稳定市场对资金面的预期。

但是这只是一个暂时性举措，与2017年春节的“TLF+定向降准”组合相比，这一次的力度更大，且成本端差别也较大，TLF资金利率为2.55%，临时准备金动用暂无成本。

规模：或达2万亿

从全国性银行存款占比和绝对值来看（存款占比高达90%以上），可以初步测算出，额外临时支取两个百分点的法定存款准备金，其可释放的临时流动性规模或可高达2万亿。联讯证券李奇霖称，从上市银行三季度的存款数额计算，此次预计可释放万亿，最多1.8万亿的流动性（以降准2%、股份行+大行均满足降准条件）。

招商证券徐寒飞认为，“根据我们的测算，当前全国商业银行存款150万亿，四大商业银行存款65万亿，临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，意味着可释放的流动性规模在1.3-3万亿之间。”

实际情况需视银行报备申请的情况，但理论上可临时支取2万亿左右的准备金，且无需抵押券、0资金成本（只有准备金利率部分的机会成本）。考虑现阶段央行投放的流动性余额已6万亿有余，往年春节仍需额外投放，这项举措在提供有效流动性支持的同时，也避免了抵押券不足的尴尬。

此次临时降准，规模上不仅有效支撑了春节期间流动性的需求，期限上更有可能完全跨过春节。理论上，各大银行元旦过后即可报备申请，但考虑到“使用期限为30天”的规定，并且按照结算规则，遇节假日顺延。

因此，银行考虑到跨春节的资金需求，或许会在1月10日或稍往后几天开始报备，1月16日或稍往后释放这笔临时准备金，从而使得这部分资金可以有效跨过春节（即实际占用资金因节假日顺延，或可达37天）。从期限上，完全覆盖春节前的取现需求和资金滚动需求。

货币政策拐点已来？

在此次临时降准之前，事实上货币政策渐松的信号已经从10月初开始显现。

在十九大前夕密集公布的9月金融数据中，我们看到了多个金融数据出现拐点。

比如，9月银行结售汇顺差19亿人民币，为28个月以来首次转为顺差。

比如，9月央行口径外汇占款余额增加8.5亿元，至21.5万亿元，其结束了连续22个月的下滑。

再比如，9月末M2余额同比增9.2%，结束了连续8个月的同比下滑。

以上数据都表示，国内的基础货币增量，已经开始由负转正。而最关键的是，作为直观考量债务风险的货币乘数，从5.45的“接近极限”水平落到了5.41。

彼时为了去杠杆和防止系统性风险同步履行，央行进行了所谓的“稳健中性”，用白话来说，叫做抽一巴掌给颗糖。央行一方面牢牢把住准备金率，货币乘数背后的债务杠杆不再进一步扩大，一方面又要为去杠杆的阵痛输血，不断地以公开市场操作的形式，投放基础货币，维持基础货币的稳定。

此时，降准开始重现江湖。此前，中国人民银行发布通知，自2018年起，将之前对涉农和小微企业贷款的定向降准考核范围扩大至普惠金融领域贷款，降准幅度为0.5个到1.5个百分点。定向降准政策由此全新升级。

而这一次，央行更是决定建立“临时准备金动用安排”，在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天，这一做法被称为临时降准。

恰逢今日，人民币兑美元中间价调升70个基点，报6.5342。今日将是2017年的最后一个交易日，人民币全年升值有望进行到“底”！ 人民币中间价2017年升值6.16%，创九年来最大年度涨幅，人民币持续近三年的贬值预期在今年成功反转，彻底扭转了贬值预期。

人民币升值的时点加成临时降准，或许酝酿已久的货币政策拐点已悄然而至。

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